Trong lịch sử các thị trường vốn, một số ít trái phiếu chính phủ nổi bật vì có sức biến đổi đặc biệt. Có những trái phiếu "renten" của Hà Lan vào đầu những năm 1600, loại trái phiếu vĩnh viễn đã củng cố ý tưởng rằng một lời hứa của Hà Lan có thể tồn tại lâu hơn bất kỳ vị vua hay hoàng đế nào; trái phiếu "consol" của Anh năm 1751, loại trái phiếu tiêu biểu cho khả năng chiến thắng các cuộc chiến của Anh bằng cách vay mượn và chi tiêu nhiều hơn đối thủ; và trái phiếu Tự do (Liberty Loan) của Mỹ năm 1917, đánh dấu sự khởi đầu của thị trường trái phiếu kho bạc ngày nay, nền tảng của tài chính toàn cầu. Tất cả chúng đều là những công cụ tao nhã, thu hút trí tưởng tượng của các chủ ngân hàng, người tiết kiệm và các chính khách. Chúng sở hữu vẻ đẹp khái niệm của một phép chứng minh toán học, thứ mà một khi bạn đã thấy, nó có vẻ như là điều tất yếu, như thể được khám phá ra chứ không phải được phát minh.
Rồi đến trái phiếu C-bond của Brazil năm 1994. Là một phần của kế hoạch Brady nhằm biến các khoản vay ngân hàng vỡ nợ thành trái phiếu chính phủ, nó ngay lập tức trở thành chứng khoán có tính thanh khoản cao nhất tại các thị trường mới nổi, một chỉ báo mà lợi suất của nó được xem như thước đo sức khỏe của cả một loại tài sản. Nó cũng cực kỳ xấu xí: Trong khi các trái phiếu chính phủ trước đó có vẻ đẹp của sự đơn giản, C-bond lại là một mớ hỗn độn do một ủy ban thiết kế. Nếu trái phiếu consol là một chiếc ô được chế tạo tốt, thì C-bond là một tấm bạt được giữ bằng dây nylon và băng keo.
Công cụ của Brazil xấu xí như thế nào? Để tôi kể ra những điểm của nó. Nó có một coupon được trả một phần bằng tiền mặt và một phần bằng hiện vật. Nó có một quỹ tích lũy trả nợ (sinking fund) buộc Brazil phải mua lại trái phiếu theo mệnh giá ngay cả khi chúng đang giao dịch thấp hơn nhiều mức đó. Nó cũng có một quyền chọn mua đính kèm làm giới hạn đáng kể tiềm năng tăng giá cho nhà đầu tư và do đó làm giảm số tiền họ sẵn sàng trả. Ngay cả cái tên của nó cũng khó hiểu. Vào cuối những năm 1990, tôi đã dành hai năm để báo cáo hàng ngày về giao dịch của C-bond, và tôi liên tục quên chữ C là viết tắt của từ gì. Tôi chắc chắn chưa bao giờ hiểu đầy đủ cách cấu trúc của trái phiếu này. Lợi suất và chênh lệch của nó có thể dễ dàng truy cập trên bất kỳ thiết bị Bloomberg Terminal nào, nhưng chúng không hoạt động theo một cách trực quan. Điều đó có nghĩa là thiết kế quá phức tạp một cách lố bịch của trái phiếu đã biến nó thành một đối tượng gây khó chịu và thậm chí là chế giễu.
Ngoài thiết kế của nó, với tư cách là một trái phiếu Brady, C-bond "mang một sự kỳ thị nhất định," như cựu quan chức ngân hàng trung ương Brazil Sergio Goldenstein trao đổi với Bloomberg vào năm 2005. Ý tưởng đằng sau trái phiếu Brady là chúng giống như con dốc dành cho trẻ em trong thị trường trái phiếu, được thiết kế cho các quốc gia không thể tự phát hành trái phiếu và do đó cần sự giúp đỡ của bộ Tài chính Mỹ.
